国联民生：维持宏桥“买入”评级 Q1电解铝盈利显著改善 云南产能置换持续推进　　2025Q1山东宏桥实现毛利率24.97%，同比提高4.06pct。由于山东宏桥电解铝生产所需煤炭及阳极需外购，煤炭价格下降助力其毛利率提升。根据iFinD，2025Q1电解铝均价同比上涨7.3%，环比下降0.5%；氧化铝均价同比上涨15.4%，环比下降27.1%。成本方面，2025Q1预焙阳极均价同比上涨13.7%，环比上涨19.6%；动力煤均价同比下降19.9%，环比下降12.4%。根据SMM，2025Q1电解铝平均利润为2376元/吨，同比提高160元/吨，环比提高2276元/吨。　　Q1电解铝盈利显著改善，带动山东宏桥净利润大幅增长　　国联民生主要观点如下：。